En el último episodio artículo, explicamos la Teoría del Pecking Order y su enfoque en la elección de las diferentes fuentes de financiamiento y cómo unas son más eficientes que otras. Pero, ¿es esta teoría la única en cuanto a endeudamiento? ¿Por qué un negocio tendría que endeudarse? ¿La deuda es buena o mala? En este artículo responderemos estas preguntas a través del enfoque de otro de los tres pilares de la estructura del capital, el Static Trade-off Theory, y cómo la deuda tiene la capacidad de aumentar el valor de un negocio. Así que, antes de que vayas corriendo a exceder la línea de crédito de tu chamba, quédate a conocer esta teoría más a detalle.

Algunos conceptos

Antes de continuar, vamos a definir algunos conceptos que tocaremos en el artículo por si ya te los olvidaste no los conocías todavía.

• Estructura de capital: relación entre la deuda (D) y el patrimonio (E) de una empresa (D/E).
• Weighted Average Cost of Capital (WACC): el costo medio ponderado del capital según su estructura, es decir, según la proporción de la deuda y el patrimonio. El WACC es una tasa de descuento cuyo objetivo es descontar los flujos de caja futuros de un negocio. También representa el nivel de rentabilidad que se le exige a un negocio bajo determinado riesgo. 
• Valor presente: el valor de los flujos de caja futuros de un negocio, traídos al presente bajo una tasa de descuento determinada.
• Escudo fiscal: es el valor del impuesto que se deja de pagar al contraer gastos financieros (intereses).

The Static Trade-off Theory

El Static Trade-off Theory, teoría derivada del teorema de Modigliani y Miller, consiste en la relación entre la estructura del capital y el valor de una empresa. El teorema de Modigliani y Miller proponía, esencialmente, que el valor de mercado de una empresa se define por el valor presente de sus beneficios y de sus activos, independientemente de su estructura de capital en un contexto de un mercado totalmente eficiente que no tenga impuestos o costos de financiamiento.

Pero como la realidad no es perfecta, los impuestos existen, así como las tasas de interés. Entonces, surge el Static Trade-off Theory, el cual contempla estos factores. Intuitivamente podemos asumir que, si una empresa asume mayor deuda, su valor puede reducirse porque existe el riesgo de no poder pagar el apalancamiento. Lo que propone la teoría es que esto no se cumple siempre, dado que, si bien la deuda contrae mayor riesgo, existe un punto óptimo en la estructura del capital, donde a cierto nivel de endeudamiento, el valor del negocio es maximizado. ¿Por qué? Porque, al existir impuestos, los gastos financieros funcionan como un escudo fiscal. Ahora entraremos en detalle.

Esta es la fórmula de la teoría, donde VL es el valor de la empresa apalancada (endeudada), VU es el valor de la empresa no apalancada, t es la tasa impositiva y d es el valor de la deuda. En el gráfico siguiente, podemos visualizar la relación entre el porcentaje de la deuda en la estructura del capital y el WACC. El punto óptimo, donde el WACC alcanza su valor mínimo (recordemos que a menor el WACC, mayor el valor de la compañía), se logra cuando el beneficio marginal del escudo fiscal es igual al costo marginal de obtener mayor deuda. En otras palabras, detrás del punto óptimo, la empresa debería asumir mayor deuda porque el costo de ella se puede compensar con el escudo fiscal, pero si se pasa de este punto, el costo de la deuda excederá el escudo tributario.

En conclusión, lo que explica esta teoría es que, si una empresa desea maximizar su valor de mercado, sí debe asumir cierto nivel de deuda y buscar ese punto óptimo en su estructura de capital. Es así como esta teoría resulta ampliamente usada en las finanzas corporativas modernas y sirve de gran ayuda para la toma de decisiones financieras. Espero que este artículo te haya servido para conocer más sobre la gestión del endeudamiento, y no veamos a la deuda como un mal necesario, sino como una herramienta que puede incrementar el valor de un negocio.

Si te gustó el tema, te dejo dos papers para que puedas seguir investigando:

• The cost of capital, corporation finance and the theory of investment by Franco Modigliani and Merton H. Miller
• Testing static trade-off against pecking order models of capital structure by Lakshmi Shyam-Sunder, Stewart C. Myers

Edición : María Fernanda Tumbalobos